헐~ 메타·오라클 등 AI 빚투 175조원 - 재무제표 반영 안돼

AI 데이터센터 자금 조달의 새로운 경향: SPV 활용

기술 기업들이 인공지능(AI) 데이터센터 건설에 필요한 막대한 자금을 조달하기 위해 특수목적법인(SPV)을 적극적으로 활용하고 있으며, 그 규모가 1,200억 달러(약 174조 5,640억 원)를 넘어섰음에도 불구하고 이러한 지출이 기업의 재무제표(대차대조표)에 반영되지 않고 있다는 경고가 나왔다. 이는 AI에 대한 천문학적인 투자가 잠재적인 금융 리스크로 이어질 수 있다는 우려를 증폭시키고 있다.

SPV(특수목적법인)의 역할과 규모

SPV는 특정 프로젝트를 위해 설립되는 법인으로, 기업은 이 SPV를 통해 대규모 차입을 일으켜 본사 재무제표에 부채가 기록되는 것을 회피할 수 있다. 현재 메타, xAI, 오라클, 코어위브와 같은 기술 기업들이 AI 데이터센터 건설에 필요한 자금 조달을 위해 복잡한 금융 구조를 적극적으로 사용하고 있으며, 핌코, 블랙록, 아폴로, 블루 아울 캐피털, JP모건 등 월가 주요 금융사들이 최소 1,200억 달러 규모의 부채와 지분을 이들 SPV에 공급하고 있는 것으로 파악된다. 이 자금은 기업 재무제표에는 잡히지 않아, AI 인프라 자금 수요 폭증과 함께 이러한 차입 방식이 점차 보편화되고 있다.

기존 조달 방식의 한계와 AI 경쟁 심화

과거 실리콘밸리 거대 기술 기업들은 막대한 현금 창출력과 적은 부채 덕분에 우수한 신용 등급과 높은 투자자 신뢰를 누려왔다. 그러나 첨단 AI용 컴퓨팅 파워 확보 경쟁이 치열해지면서 기업들의 현금 보유고가 빠르게 소진되었고, 과거 어느 때보다 많은 자금을 외부에서 조달해야 하는 상황에 놓이게 되었다. 모건스탠리는 기술 기업들이 AI 계획을 완수하기 위해 총 1조 5,000억 달러의 외부 자금이 필요할 것으로 추산한다.

재무제표 관리 및 신용 등급 방어

SPV를 통한 오프밸런스시트(off-balance-sheet) 자본 조달은 기업의 신용 등급을 방어하고 재무 지표를 긍정적으로 보이게 하는 효과가 있다. 이는 기술 기업들이 자신들의 핵심 비즈니스 재무 상태를 유지하면서도 고위험, 고투자 AI 프로젝트를 추진할 수 있도록 돕는다. 좋은 신용도 덕분에 기술 업계는 다른 어떤 산업보다 훨씬 많은 자본에 접근할 수 있게 되었다.

월가 금융사들의 역할과 자본 공급

월가 금융사들은 AI 인프라 투자 붐에 편승하여 기술 기업의 컴퓨팅 인프라에 막대한 자금을 공급하고 있다. 이는 데이터센터 건설 자금 조달을 위해 SPV로 수백억 달러가 흘러가는 현상이 18개월 전만 해도 상상할 수 없던 일이었으나, 이제는 매우 보편적인 방식으로 자리 잡았음을 시사한다.

메타 (Meta)와 '하이페리온' 데이터센터

메타는 2023년 10월, 루이지애나에 건설 예정인 '하이페리온(Hyperion)' 데이터센터를 위해 블루 아울과 함께 300억 달러 규모의 SPV '베녜 인베스터(Beignet Investor)'를 설립했다. 이 중 270억 달러는 핌코, 블랙록, 아폴로 등으로부터 대출을 받았고, 30억 달러는 블루 아울의 자기자본으로 조달되었다. 이러한 방식 덕분에 메타는 이미 300억 달러의 부채를 지게 되었음에도 불구하고, 이 부채가 메타의 재무제표에 반영되지 않아 몇 주 뒤 회사채 시장에서 300억 달러를 추가로 조달하는 것이 수월해졌다.

오라클 (Oracle)의 제3자 부채 구조

오라클은 오픈AI에 막대한 데이터센터 전력을 임대하기 위해 제3자를 통한 부채 구조 형성에 앞장서고 있다. 이 회사는 크루소, 블루 아울, 밴티지, 릴레이티드 디지털과 같은 건설사 및 금융사들과 협력하여 텍사스, 위스콘신, 뉴멕시코 등지에 SPV 소유의 데이터센터를 다수 건설하고 이를 임대하는 방식을 취하고 있다. 이러한 구조에서 디폴트(채무불이행)가 발생할 경우, 채권자들은 오라클이 아닌 데이터센터 관련 자산(센터, 토지, 반도체 등)에만 권리를 행사할 수 있어 오라클 본사의 재무 위험을 줄이는 효과가 있다.

xAI의 GPU 조달 방식

일론 머스크의 AI 스타트업 xAI 역시 최대 125억 달러 부채를 포함한 200억 달러 규모의 자금 조달을 위해 유사한 SPV 구조를 추진 중이다. 이 SPV는 조달 자금으로 엔비디아 그래픽처리장치(GPU)를 매입한 뒤 이를 xAI에 임대해줄 예정이다.

코어위브 (CoreWeave)의 컴퓨팅 파워 계약

코어위브는 2024년 3월, 오픈AI에 컴퓨팅 파워를 공급하는 119억 달러 규모의 계약을 이행하기 위해 SPV를 설립했으며, 이 SPV가 의무 이행을 위한 부채를 부담할 것이라고 밝혔다. 코어위브는 7월에도 오픈AI 계약 이행 자금을 위해 26억 달러를 추가로 차입했다.

AI 인프라 자금 조달 방식의 위험 및 우려 - 재무적 불투명성 및 책임 소재 불분명

재무제표에 나타나지 않는 자본 조달은 기업의 실제 재무 상태를 왜곡하여 잠재적 투자자나 채권자들이 정확한 리스크를 평가하기 어렵게 만든다. 파이낸셜타임스(FT)는 "AI 수요가 기대에 못 미칠 경우 누가 책임을 지고 리스크와 손실을 떠안을 것인지 불투명하게 만든다"고 경고했다. 이는 향후 AI 운영사들에 재무적 스트레스가 발생할 경우 그 충격이 월가 전반으로 어떤 방식으로 번질지 예측하기 어렵게 만든다.

AI 인프라 자금 조달 방식의 위험 및 우려 - 민간 신용 시장의 과도한 의존 및 집중 위험

AI 데이터센터 건설은 1조 7,000억 달러 규모로 급팽창한 민간 신용 시장에 크게 의존하게 되었다. 이는 자산 가치 급등, 유동성 부족, 특정 차입자에게의 집중 등 새로운 위험을 낳고 있다. 예를 들어, 오픈AI 한 곳만 해도 1조 4,000억 달러 이상의 장기 컴퓨팅 계약을 맺고 있어, 특정 고객이 흔들릴 경우 여러 데이터센터 대출자들이 동시에 위험에 노출될 수 있다.

AI 인프라 자금 조달 방식의 위험 및 우려 - 미래 불확실성과 시장 연쇄 충격 가능성

데이터센터는 전력 공급 접근성, AI 규제 변화, 현재 세대 AI 하드웨어를 구식으로 만들 기술 변화 등 다양한 불확실성을 안고 있다. 이러한 요소들이 복합적으로 작용하여 AI 수요가 꺾이거나 예상치 못한 상황이 발생할 경우, 민간 신용 시장을 넘어 금융 시장 전반에 연쇄적인 충격이 발생할 수 있다는 우려가 제기된다.

기존 대형 클라우드 기업과의 차이점

구글, 마이크로소프트(MS), 아마존과 같은 기존 대형 데이터센터 기업들은 SPV 구조를 활용하지 않고 여전히 자체 현금으로 건설을 진행하고 있다. 다만 이들 기업도 채권 발행을 통한 직접 차입은 늘리는 추세다. 이는 대형 기업들이 여전히 본사의 강력한 재무 상태를 기반으로 직접 투자를 선호하고 있음을 보여준다.

금융 시장의 대응 및 추가적인 복잡화 - 프라이빗 캐피털의 투자 열망

프라이빗 캐피털 투자자들은 AI 붐에 편승하려는 열망으로 새로운 방식의 차입 수요를 키우고 있다. UBS에 따르면, 2024년 초 기술 기업들이 프라이빗 펀드에서 빌린 자금은 약 4,500억 달러로, 1년 전보다 1,000억 달러 증가했다. 올해에만 1,250억 달러가 '프로젝트 파이낸스' 딜에 유입되는 등 민간 자본의 AI 인프라 투자가 활발하게 이루어지고 있다.

AI 부채의 자산유동화(ABS)

최근 월가 데이터센터 관련 거래에서는 AI 부채를 담보부증권(ABS)으로 유동화하는 더 복잡한 구조까지 등장했다. 이는 AI 관련 부채를 묶어 증권화한 것으로, 데이터센터 대출 리스크를 자산운용사, 연기금 등과 같은 더 넓은 투자자층으로 분산시키는 효과가 있다.

전문가들의 경고 및 향후 전망

UBS의 매튜 미쉬는 "결국 하이퍼스케일러(대형 클라우드·데이터센터 기업) 리스크를 떠안게 되는 것이 오히려 좋은 일이라고 느끼고 있다. 이들 기업의 재무제표와 신용도가 탄탄하기 때문"이라고 언급하면서도, "SPV를 통한 자금 조달은 결국 잠재 부채를 추가하는 셈이어서 전체 신용도를 악화시킬 수 있다"고 경고했다. 이는 AI 데이터센터 자금 조달 방식이 단기적으로는 효율적일 수 있으나, 장기적으로는 금융 시스템의 안정성에 새로운 도전 과제를 제시할 수 있음을 시사한다.